L'order book è l'elenco in tempo reale di tutti gli ordini di acquisto e di vendita in attesa di essere eseguiti su un exchange, organizzati per prezzo. I compratori stanno su un lato, i venditori sull'altro, e un'operazione si conclude quando le due parti si incontrano.
Dietro ogni prezzo quotato che vedi ce n'è uno. Saperlo leggere ti dice qualcosa che il prezzo da solo non può dire: quanta dimensione il mercato è in grado di assorbire prima che quel prezzo si muova. Per chiunque operi su Bitcoin o su un'altcoin scarsamente negoziata, quella differenza è tutto.
I due lati
I bid sono gli ordini di acquisto. Gli ask, talvolta chiamati offer, sono gli ordini di vendita.
I bid sono ordinati dal più alto, perché il compratore disposto a pagare di più viene eseguito per primo. Gli ask sono ordinati dal più basso, per la ragione speculare. In cima al book si trovano il miglior bid e il miglior ask, e la differenza tra i due è lo spread bid-ask.
Ecco un book semplificato per un token che viene negoziato intorno a $100.
| Lato | Prezzo | Dimensione |
|---|---|---|
| Ask | $100.06 | 4,200 |
| Ask | $100.04 | 1,800 |
| Ask | $100.02 | 900 |
| Spread: $0.03 | ||
| Bid | $99.99 | 1,100 |
| Bid | $99.97 | 2,400 |
| Bid | $99.94 | 5,000 |
Acquistare 900 unità a mercato assorbe l'intero livello di $100.02 e viene eseguito a quel prezzo. Un ordine da 3,000 unità esaurisce $100.02, poi $100.04, e si completa in parte su $100.06, dando un prezzo medio superiore alla quotazione da cui sei partito. Quella differenza è lo slippage, e il book è il luogo da cui deriva.
Come vengono eseguiti gli ordini
Due tipi di ordine fanno la maggior parte del lavoro.
Gli ordini a mercato vengono eseguiti immediatamente contro ciò che è presente nel book. La velocità è garantita, il prezzo no.
Gli ordini limite specificano un prezzo e attendono, e un ordine stop loss è una variante che resta inattiva finché non viene raggiunto un prezzo di attivazione. Entrano nel book a quel livello e vi rimangono finché qualcuno non negozia contro di essi, oppure finché non li annulli. Il prezzo è garantito, l'esecuzione no.
L'abbinamento segue quasi sempre la priorità prezzo-tempo. I prezzi migliori vengono eseguiti per primi e, tra gli ordini allo stesso prezzo, passa avanti chi è arrivato prima. Questa seconda regola è il motivo per cui la latenza è importante per i trader professionali, e per cui la velocità del motore di matching di un exchange è una caratteristica reale e non una frase di marketing.
Maker e taker
Inserire un ordine limite che resta nel book aggiunge liquidità, e questo ti rende un maker. Colpire un ordine già presente rimuove liquidità, e questo ti rende un taker.
La maggior parte degli exchange applica ai taker commissioni più alte che ai maker, e alcuni pagano ai maker un rimborso. La logica è semplice: un book vuoto è inutile, quindi la sede di negoziazione sussidia chi lo riempie.
La profondità, e che cosa dice davvero
La profondità di mercato è il volume accumulato a ciascun livello di prezzo. Due mercati possono quotare uno spread identico mentre uno dei due ha dietro di sé cento volte più dimensione.
Di norma la profondità viene mostrata come un grafico, con il volume cumulato dei bid che sale verso sinistra e quello degli ask verso destra. Un muro ripido indica una dimensione elevata concentrata vicino al prezzo corrente. Una pendenza dolce indica che il book si assottiglia rapidamente, e che un ordine modesto percorrerà molta strada.
Per chiunque operi con dimensioni significative, la profondità conta considerevolmente più dello spread. Uno spread di un centesimo è irrilevante se dietro ci sono soltanto 200 unità.
Che cosa l'order book non ti dice
- Gli ordini in attesa possono svanire. Qualsiasi cosa presente nel book può essere annullata prima dell'esecuzione, e gran parte lo è.
- Gli ordini di grandi dimensioni si nascondono. Gli iceberg order mostrano solo una frazione della loro dimensione reale, quindi la profondità visibile sottostima ciò che è effettivamente presente.
- Lo spoofing esiste. Illegale nei mercati regolamentati e comunque ancora praticato, consiste nell'inserire ordini di grandi dimensioni senza alcuna intenzione di farli eseguire, al solo scopo di influenzare gli altri trader.
- Mostra l'intenzione, non il risultato. Un muro di bid sembra un supporto finché non scompare nel momento in cui il prezzo gli si avvicina.
- La profondità non è stabilità. I market maker si ritirano nelle fasi di stress, e un book che è sembrato profondo per tutto l'anno può svuotarsi in pochi minuti.
Quando il book si svuota
Quest'ultimo punto ha prodotto due degli episodi più istruttivi della storia recente delle criptovalute.
Il 21 ottobre 2021 Bitcoin ha segnato $8,200 su Binance.US mentre veniva negoziato intorno a $65,760 su tutte le altre sedi, un calo dell'87% rientrato in circa un minuto. L'exchange lo ha attribuito a un bug nell'algoritmo di trading di un cliente istituzionale, che ha immesso ordini di vendita in quantità sufficiente a esaurire l'intero lato bid del book di quella sede.
Durante il crollo generalizzato del 10 ottobre 2025, i market maker hanno ritirato le proprie quotazioni su tutte le sedi e i book sono diventati di fatto unilaterali. Circa $19 miliardi di posizioni a leva sono stati liquidati su 1.62 milioni di conti, di cui circa l'87% posizioni lunghe. Diversi exchange hanno segnalato interruzioni del servizio e alcuni utenti hanno riscontrato che i propri ordini stop non sono stati eseguiti affatto.
Nessuno dei due episodi ha riflesso un cambiamento nel valore di Bitcoin. Ciò che entrambi hanno riflesso è un book che esaurisce gli ordini su un lato.
Order book e AMM a confronto
| Order book | AMM | |
|---|---|---|
| Liquidità fornita da | Trader e market maker che immettono ordini | Pool di token depositati |
| Prezzo determinato da | Bid e ask abbinati | Una formula e i saldi del pool |
| Tipi di ordine | A mercato, limite, stop e altri | Solo swap |
| Disponibile nelle fasi di calma | Solo se qualcuno sta quotando | Sempre, se il pool contiene fondi |
| Più adatto a | Mercati profondi, esecuzione precisa | Token di nicchia, operazioni di piccole dimensioni |
Entrambi risolvono lo stesso problema. Un AMM sostituisce la controparte con una formula, e questo funziona senza che nessuno stia quotando attivamente. Un order book mantiene visibile l'intenzione umana, ed è per questo che i trader lo leggono.
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Domande frequenti
Qual è la differenza tra un bid e un ask?
Un bid è un ordine di acquisto e un ask è un ordine di vendita. In cima al book si trovano il bid più alto e l'ask più basso, e la differenza tra i due è lo spread.
Che cosa significa profondità dell'order book?
Il volume degli ordini in attesa a ciascun livello di prezzo. I book profondi assorbono operazioni di grandi dimensioni con movimenti di prezzo minimi. I book sottili si muovono bruscamente, ed è da qui che deriva lo slippage.
Perché gli exchange applicano commissioni diverse a maker e taker?
I maker aggiungono ordini al book e i taker li rimuovono. Poiché un book vuoto è inutile, le sedi applicano commissioni più alte ai taker e talvolta pagano ai maker un rimborso per mantenerlo popolato.
L'order book può essere manipolato?
Sì. Lo spoofing, che consiste nell'inserire ordini di grandi dimensioni senza alcuna intenzione di farli eseguire per influenzare gli altri trader, è illegale nei mercati regolamentati e si verifica ancora. Anche gli iceberg order nascondono la dimensione reale, ma in modo legittimo.
Che cos'è un muro di acquisto?
Un ampio insieme di bid concentrati a un unico livello di prezzo, che sembra destinato a sostenere il prezzo. I muri possono essere annullati istantaneamente, quindi segnalano un'intenzione piuttosto che un pavimento garantito.
Perché il prezzo è crollato su un exchange e non sugli altri?
Perché ogni sede gestisce il proprio book. Quando i bid di un book vengono esauriti, il prezzo su quella sede può collassare mentre lo stesso asset viene negoziato normalmente altrove, come è accaduto su Binance.US nell'ottobre 2021.
Gli exchange decentralizzati hanno un order book?
La maggior parte utilizza invece pool di liquidità, dato che inserire e annullare ordini on-chain sarebbe proibitivamente costoso. Alcune piattaforme più recenti gestiscono gli order book off-chain e regolano i risultati on-chain.
