牛市指价格持续上涨的一段较长时期，按惯例定义为自近期低点上涨 20% 或更多，与延续而非逐渐消退的熊市恰好相反。在加密市场，这一定义更宽松，波动幅度也更大，因此交易者往往改用结构来判断：每一轮上涨都创出更高的高点，每一次回调都止步于前一低点之上。
牛市同时也是亏钱最多的时期。这听起来矛盾，但当你注意到新买家人数最多的时点恰恰离顶部最近，就不难理解了。
这个说法的由来
人人都会给出的解释是：牛攻击时用角向上顶。更可能的来源是 18 世纪伦敦的交易行话，其中“熊”（bear）指卖出自己并不持有的股票的交易者，而“牛”（bull）则作为它天然的对立面出现。
加密牛市的各个阶段
这并非定律，各阶段的边界也只有事后才清晰。但这一顺序在历次周期中足够一致，值得了解。
吸筹。在长期下跌之后，价格停止下行并转入横盘。成交量低迷，关注度消失，而正在买入的人都是悄悄买入的。这一阶段在发生时是不可见的，因为它看不出任何“开端”的样子。
初期拉升。价格突破区间上沿。涨幅是真实的，但报道稀少，熊市期间离场的多数人也还没有回来。
公众参与。持续时间最长、幅度最大的阶段。价格持续创出新的历史最高价，主流媒体报道回归，新参与者大量涌入。资金从Bitcoin向外轮动至大市值山寨币，随后进一步流向小市值品种。
狂热。预期脱离一切可衡量的基础。价格预测不断加码，杠杆在整个系统中累积，没有产品的项目也能募到大笔资金。任何警示都被当作“看不懂新环境”而遭到忽视。
派发。价格停止创出新高，但仍在高位附近盘整。早期买家在持续乐观的氛围中出货。在图表上，这看起来像整理形态，因此经常被误认为下一波上涨前的休整。
加密市场的历次牛市
| 周期 | Bitcoin 自谷底至峰值 | 大致持续时间 |
|---|---|---|
| 2013 年 | 13 美元涨至 1,163 美元 | 约 12 个月 |
| 2015 至 2017 年 | 152 美元涨至 19,783 美元 | 约 24 个月 |
| 2018 至 2021 年 | 3,122 美元涨至 68,789 美元 | 约 24 个月 |
| 2022 至 2025 年 | 15,476 美元涨至 126,296 美元 | 约 34 个月 |
Bitcoin 最近一次峰值 126,296 美元，出现在 2025 年 10 月 6 日。
在这几轮周期中，规律始终成立：每一轮牛市的百分比涨幅都小于上一轮，但持续时间更长。这大致符合资产规模变大后的预期：撬动一个大市场所需的资金，远多于撬动一个小市场。
牛市的驱动因素
- 流动性环境。利率下行与货币供应扩张会把资金推向风险资产。这是历次加密周期中最强的单一相关因素。
- 减半叙事。Bitcoin 的供应发行量约每四年减半一次，而 2012、2016 与 2020 年三次减半之后的周期都产生了一轮大幅上涨。至于减半究竟是原因，还是恰好与流动性周期重合，仍无定论。
- 新的入场渠道。2024 年 1 月美国 Bitcoin 现货 ETF 获批，为此前缺乏实际入场途径的机构资金打开了一条通道。
- 主导叙事。每一轮周期都有一个主导叙事。2017 年是首次代币发行，2021 年是 NFT 与 DeFi，最近这一轮则是机构采用。
- 自我强化性。价格上涨带来报道，报道带来买家，买家又推高价格。这个循环是真实存在的，而反向运转时同样高效。
资金在一轮周期中如何轮动
从历史上看，资金沿风险曲线向下移动的顺序是可识别的，这也是交易者会讨论自己对某个板块是“进得早”还是“进得晚”的原因。
- 先是 Bitcoin。进入加密市场的新资金通常先经由 Bitcoin，因为它体量最大、流动性最好、叙事也最清晰。
- 接着是 Ethereum。利润轮动到市值第二大的资产，也是大多数应用的底层网络。
- 大市值山寨币。有真实使用场景、流动性深厚的成熟项目。
- 小市值品种。资金扩散到更小的代币，在这里同样规模的资金能带来大得多的百分比波动。
- 回流 Bitcoin，或彻底离场。当风险偏好收缩时，资金会向核心资产集中。
Bitcoin 市占率衡量 Bitcoin 在加密市场总市值中的比重，是交易者用来跟踪这一过程的指标。历史上，总市值上升而市占率下降，往往意味着资金正在向外轮动。
但 2024 至 2025 年的这轮上涨打破了这一格局。ETF 资金进入 Bitcoin 后基本留在原地，因为购买受监管 Bitcoin 产品的机构配置者，不会把这类头寸轮动到小市值代币。市占率结构性地高于以往周期，而老手们所预期的全面山寨币季始终没有真正到来。上述顺序描述的是过去发生的事，而不是一种必然重演的机制。
接近尾声时的预警信号
顶部只有事后才能确认，任何声称能提前预判顶部的人，都只是在自信地猜测。话虽如此，历次周期的后期特征仍颇为相似。
- 杠杆在整个系统中累积，资金费率连续数周维持高位
- 情绪指标连续数周锁定在“极度贪婪”区间
- 没有产品或使用场景的资产，涨幅与两者兼具的资产一样快
- 价格预测成为讨论的主要话题
- 新参与者大量涌入，其中往往包括此前明确回避加密资产的人
- 利好消息不断，价格却停滞不前——这通常是最清晰的结构性信号
牛市无法告诉你的事
- 当前处于哪个阶段。这些阶段事后一目了然，实时判断则模糊不清。身处其中时，狂热感觉起来就像公众参与。
- 涨幅是否反映了什么。牛市中的价格上涨在很大程度上是资金流的函数。有真实使用场景的资产与没有的资产，表现可以完全一样。
- 其中有多少只是市场整体涨幅（beta）。牛市中几乎所有资产同步上涨，这使得区分能力与单纯的敞口暴露变得非常困难。
- 何时结束。四个已完成的周期持续时间介于 12 至 34 个月之间。这个区间过宽，无法用来规划。
牛市与熊市对比
| 牛市 | 熊市 | |
|---|---|---|
| 价格结构 | 高点更高、低点更高 | 高点更低、低点更低 |
| 成交量 | 上升，新参与者涌入 | 下降，关注度流失 |
| 失败的走势 | 迅速被买盘承接的回调 | 把涨幅还回去的反弹 |
| 市场情绪 | 乐观逐步走向狂热 | 恐惧、冷漠，最终归于沉默 |
| 加密市场中的典型持续时间 | 十二至三十四个月 | 约十二个月见底 |
mb.io 的定位
一轮周期中，市场环境会不断变化。但你资产所依托的平台不应改变。
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常见问题
加密牛市会持续多久？
在 Bitcoin 四轮已完成的牛市中，从谷底到峰值大约介于 12 至 34 个月之间，最近一轮持续时间最长。这一区间足够宽，因此仅凭持续时间几乎无法提供指导。
什么会启动一轮牛市？
从历史上看，是宽松的流动性环境叠加供应端或入场渠道的催化剂。最清晰的例子是 2012、2016 与 2020 年的三次减半，以及 2024 年 1 月美国 Bitcoin 现货 ETF 获批。
我怎么知道当下是否处于牛市？
从结构上看，是成交量上升，同时高点不断走高、低点不断抬升。但在实践中，只有趋势推进相当程度之后答案才会清晰，很多时候甚至要等到趋势结束之后。
牛市和一轮上涨行情有什么区别？
牛市指整个较长的上涨趋势，通常以年为单位衡量。而其中的一轮上涨行情，一般指以周或月为单位的更短、更陡的走势。
为什么人们会在牛市里亏钱？
因为参与度在接近顶部时达到峰值。规模最大的一批新买家往往在最大涨幅已经发生之后才入场，从而完全暴露在随后的回撤之中。
每一轮牛市都以崩盘收场吗？
四轮已完成的加密周期都以 77% 至 93% 的跌幅告终。这是一个相当一致的记录，但四轮周期作为归纳出规律的样本仍然很小。
什么是派发？
指价格维持高位但停止上行的阶段，此时早期买家在持续乐观的氛围中出货。在图表上它看起来像整理形态，这也是它通常被误认为休整而非终结的原因。
