Le volume d'échange correspond au montant total d'un actif échangé sur une période donnée, généralement communiqué sous forme de chiffre sur 24 heures en dollars. Comme mesure de l'intensité d'échange d'un actif, c'est la référence.
C'est aussi le chiffre le plus manipulé de la crypto. En examinant 29 plateformes non réglementées, une étude du National Bureau of Economic Research publiée en décembre 2022 a constaté que le wash trading représentait en moyenne 77,5 % du volume déclaré, avec une médiane de 79,1 %.
Ce que mesure le volume
L'activité, pas la direction.
Si 500 BTC changent de mains en une journée, le volume est de 500 BTC. Chaque transaction a un acheteur et un vendeur, si bien que le volume compte la transaction une fois plutôt que chaque côté. Savoir si le prix a monté ou baissé est une question entièrement distincte.
Deux conventions à surveiller. La publication se fait en unités de l'actif ou en dollars, et le chiffre en dollars évolue avec le prix même lorsque le volume en unités est stable. Avec une baisse de prix de 30 %, le volume déclaré en dollars chute de 30 % sans aucune variation de l'activité réelle.
Pourquoi les traders le surveillent
- Confirmation. Un mouvement de prix sur volume élevé reflète une large participation. Le même mouvement sur volume mince ne reflète que très peu de transactions.
- Estimation de la liquidité. Le volume rapporté à la taille de transaction que vous envisagez indique si vous pouvez exécuter sans faire bouger le prix.
- Validation de cassure. Une cassure au-dessus d'une résistance sur volume croissant est jugée plus significative qu'une cassure sur volume décroissant.
- Divergence. Un prix qui inscrit de nouveaux plus hauts tandis que le volume décline suggère que moins d'intervenants portent le mouvement.
- Intérêt relatif. Le volume rapporté à la capitalisation boursière indique dans quelle mesure un actif s'échange réellement par rapport à sa taille apparente.
Pour repérer un problème, c'est ce dernier ratio qui est utile. Une capitalisation importante avec un volume négligeable signifie une valorisation que personne ne pourrait réaliser.
Le problème du volume falsifié
Le wash trading consiste à acheter et vendre le même actif à soi-même, ou entre portefeuilles coordonnés, uniquement pour créer une apparence d'activité. Sur les marchés réglementés, c'est illégal. Dans la crypto, cela a été endémique.
Au fil des années, les preuves se sont accumulées.
- Mars 2019. Bitwise Asset Management a présenté à la SEC des conclusions selon lesquelles environ 95 % du volume Bitcoin déclaré sur les plateformes non réglementées était falsifié ou non économique.
- Août 2022. Une analyse de Forbes portant sur 157 plateformes a conclu qu'environ 51 % du volume quotidien Bitcoin déclaré était probablement fictif.
- Décembre 2022. L'étude du NBER a quantifié le wash trading par plateforme : plus de 80 % sur douze plateformes de Tier 2, jusqu'à 53,4 % sur certaines places de Tier 1, avec une moyenne de 77,5 % sur l'ensemble des plateformes non réglementées.
- Août 2020. Coinbit, alors la troisième plus grande plateforme de Corée du Sud, a été saisie par la police pour des allégations incluant la falsification de plus de 99 % de son volume.
Le mobile est simple. Les classements dépendent du volume, et les classements attirent les utilisateurs et les frais de cotation. Les chercheurs ont constaté que les chiffres de volume pouvaient déplacer la position d'une plateforme de jusqu'à 46 places.
Comment les chercheurs le détectent
Par des empreintes statistiques, ce qui rend précisément ces conclusions crédibles.
Le trading réel produit des distributions prévisibles. Parmi les tailles de transaction, les premiers chiffres suivent la loi de Benford. Les tailles à chiffres ronds se regroupent dans des proportions connues. Les grosses transactions suivent une distribution de queue caractéristique.
Le volume fabriqué, généralement généré par des bots, ne reproduit pas ces schémas. Sur les plateformes réglementées, les chercheurs du NBER ont retrouvé les distributions observées à travers les marchés financiers et dans la nature. Les plateformes non réglementées ne les présentaient pas.
Cette distinction est l'enseignement pratique. La réglementation était corrélée à des données propres. Rien de subtil là-dedans.
Comment lire le volume avec plus de prudence
- Vérifiez la source. Les agrégateurs collectent auprès de plateformes qui s'auto-déclarent. Certains filtrent, d'autres non.
- Comparez le volume à la capitalisation boursière. Une rotation très faible sur une valorisation élevée est un avertissement.
- Comparez le volume au nombre de détenteurs. Un volume élevé réparti sur peu de portefeuilles suggère du wash trading.
- Regardez le carnet d'ordres d'une place donnée. Le volume déclaré prétend à une activité. La profondeur du carnet d'ordres montre si elle existe.
- Accordez plus de poids aux places réglementées. Les preuves statistiques pointent dans une seule direction sur ce point.
- Méfiez-vous des pics de volume sans actualité. Une activité coordonnée en amont d'un pump and dump ressemble exactement à cela.
Ce que le volume ne vous dit pas
- Rien sur la direction. Le volume compte les transactions, pas la pression acheteuse. Le "volume d'achat" sur la plupart des graphiques est une déduction tirée de l'endroit où les transactions ont eu lieu par rapport au spread.
- Rien sur qui a tradé. Un intervenant unique et dix mille produisent des chiffres identiques.
- Rien sur son caractère réel. C'est là tout le problème.
- Rien sur la profondeur. Le volume, c'est ce qui a déjà été échangé. La liquidité, c'est ce qui pourrait s'échanger maintenant.
Suivez cela sur mb.io
Le volume n'informe sur quoi que ce soit que lorsque la place qui le déclare n'a aucun intérêt à le gonfler.
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Questions fréquentes
Que signifie le volume d'échange sur 24 heures ?
La valeur totale d'un actif échangé sur une fenêtre glissante de 24 heures, généralement exprimée en dollars. Ce qu'il mesure, c'est l'activité sur cette période, plutôt que la direction du prix.
Quelle proportion du volume d'échange crypto est falsifiée ?
Les estimations varient selon la place et la méthode. En décembre 2022, l'étude du NBER a constaté que le wash trading représentait en moyenne 77,5 % du volume sur les plateformes non réglementées. Bitwise estimait le volume Bitcoin déclaré à environ 95 % falsifié en 2019. Forbes a estimé 51 % sur 157 plateformes en 2022.
Qu'est-ce que le wash trading ?
Acheter et vendre le même actif à soi-même, ou entre portefeuilles coordonnés, afin de fabriquer une apparence d'activité. Le prix, le volume et la volatilité s'en trouvent tous déformés, et sur les marchés réglementés c'est illégal.
Un volume élevé est-il bon ou mauvais ?
Ni l'un ni l'autre en soi. Un volume élevé signifie que de nombreuses transactions ont eu lieu, ce qui rend un mouvement de prix plus crédible et un marché plus facile à intégrer et à quitter. La direction que prendra ensuite le prix est une question distincte.
Pourquoi le volume importe-t-il pour les petits tokens ?
Parce qu'il détermine votre capacité à sortir. Avec une capitalisation importante et un volume mince, un token ne peut pas être vendu à quelque chose d'approchant son prix affiché, puisque cette valeur a été fixée par un petit nombre de transactions.
Comment les chercheurs prouvent-ils qu'un volume est falsifié ?
En testant des empreintes statistiques. Dans les premiers chiffres, le trading réel suit la loi de Benford, avec en outre un regroupement caractéristique sur les chiffres ronds et des distributions de queue connues. Le volume généré par des bots échoue à ces tests.
Le volume prédit-il le prix ?
Non. Ce que le volume décrit, c'est la participation à des mouvements déjà survenus. Un volume croissant rend un mouvement plus crédible, et ne dit rien de ce qui suivra.
Pourquoi les plateformes falsifient-elles le volume ?
Parce que les classements en dépendent, et que les classements attirent les utilisateurs et les frais de cotation. Selon les chercheurs, le volume déclaré pouvait déplacer la position d'une plateforme de jusqu'à 46 places.
