Il trading OTC, abbreviazione di over-the-counter, indica l'esecuzione di un'operazione direttamente tra due parti anziché attraverso un book degli ordini pubblico. Gli ordini di grandi dimensioni muovono i prezzi, ed è per questo che esiste. Un ordine a mercato da $50,000 su un book sottile può costare il 6% di slippage, e lo stesso problema scala male nell'ordine dei milioni.
Il problema che l'OTC risolve
I book degli ordini sono poco profondi rispetto alle dimensioni istituzionali, e il divario tra ciò che un desk assorbe e ciò che una sede pubblica assorbe a un prezzo stabile è ampio.
Inviando un ordine a mercato di grandi dimensioni, questo risale i livelli di prezzo successivi, ciascuno peggiore del precedente. Essendo visibile durante l'esecuzione, consente inoltre ad altri partecipanti di anticiparlo. Entrambi gli effetti spingono il prezzo medio a proprio sfavore.
Un desk OTC quota un unico prezzo per l'intero blocco. Conoscere il costo prima di accettare è il punto. L'operazione non compare mai nel book pubblico.
Come funziona un'operazione OTC
Cinque passaggi. Senza fretta, per scelta.
- Si contatta il desk indicando asset, direzione e dimensione.
- Il desk quota un prezzo per l'intero importo.
- Si accetta oppure si negozia.
- Entrambe le parti completano i controlli di conformità, che per importi elevati significano documentazione sull'origine dei fondi.
- Il regolamento avviene direttamente, di norma in giornata.
Si noti che la quotazione è ferma per l'intero blocco. La certezza del prezzo su dimensioni elevate è il prodotto centrale, acquistata con uno spread più ampio di quello mostrato dalla cima del book degli ordini.
I due modelli di desk
I desk principal negoziano con capitale proprio. Quotando un prezzo, prendono la controparte dell'operazione e gestiscono l'esposizione. L'esecuzione è immediata e certa. Il rischio lo porta il desk.
I desk agency trovano una controparte per conto del cliente e applicano una commissione. Nessun rischio di inventario per il desk. Minore certezza sui tempi.
La maggior parte dell'OTC cripto funziona sul modello principal, poiché è l'immediatezza ciò che i clienti pagano.
OTC ed exchange a confronto
| Desk OTC | Book degli ordini di exchange | |
|---|---|---|
| Prezzo | Quotato per l'intero blocco | Scoperto man mano che l'ordine viene eseguito |
| Impatto sul mercato | Nessuno visibile durante l'esecuzione | Diretto, e maggiore con la dimensione |
| Slippage | Nessuno una volta quotato | Cresce con la dimensione dell'ordine |
| Dimensione minima | Di norma sei cifre e oltre | Qualsiasi importo |
| Velocità | Ore, conformità inclusa | Immediata |
| Controparte | Nota e contrattualizzata | Anonima |
Chi usa l'OTC e perché
- Istituzioni e fondi che costruiscono o liquidano posizioni troppo grandi per i book pubblici.
- Tesorerie aziendali che allocano su Bitcoin come asset di bilancio.
- Miner che vendono regolarmente la produzione senza deprimere il mercato in cui vendono.
- Individui con patrimoni elevati che entrano o escono su importi rilevanti.
- Detentori della prima ora e team di progetto che liquidano posizioni la cui vendita pubblica sarebbe visibile e destabilizzante.
- Chiunque abbia bisogno di certezza nel regolamento più di quanto abbia bisogno dello spread più stretto possibile.
I compromessi
Ecco quanto costa l'OTC. Quattro cose.
Lo spread è più ampio della cima del book dell'exchange. Si paga per la certezza e per il rischio che il desk assorbe. Confrontare una quotazione OTC con la migliore proposta d'acquisto dell'exchange ignora quanto sarebbe realmente costato eseguire l'intera dimensione su quel book.
Il rischio di controparte è reale. Operare con un soggetto specifico è diverso dall'operare su un book anonimo garantito dal regolamento dell'exchange. Quale soggetto, e chi lo regolamenta, è la domanda centrale.
La conformità richiede tempo. Per importi elevati, la documentazione sull'origine dei fondi non è una formalità, e quel singolo passaggio determina spesso se il regolamento avvenga oggi o slitti alla settimana successiva. Nessuna formalità.
La formazione del prezzo è opaca. Non comparendo mai nei dati di trading pubblici, il volume OTC fa sì che i dati pubblicati sui volumi sottostimino quanto di un determinato asset cambi effettivamente di mano in un giorno. Opaca per progettazione.
Cosa verificare prima di usare un desk
- Stato regolamentare, verificato sul registro pubblico del regolatore anziché sul sito del desk.
- Se il desk sia principal o agency, poiché cambia chi porta il rischio.
- Condizioni di regolamento, compresi i tempi e cosa accade se una delle parti non adempie.
- Il prezzo tutto incluso, confrontato con il costo realistico di eseguire la stessa dimensione su un book degli ordini anziché con la quotazione alla cima del book.
- Se i fondi dei clienti siano segregati durante il regolamento.
- La dimensione minima, che varia sensibilmente da desk a desk.
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Gli ordini di grandi dimensioni richiedono una controparte verificabile e un regolamento affidabile, il che rende lo stato regolamentare più rilevante qui che quasi ovunque altro nelle criptovalute. Verificali entrambi.
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Domande frequenti
Cosa significa OTC nelle criptovalute?
Over-the-counter, ossia un'operazione eseguita direttamente tra due parti anziché attraverso un book degli ordini pubblico. Esiste per movimentare dimensioni elevate senza l'impatto sul prezzo che un ordine su exchange creerebbe.
Qual è l'importo minimo per il trading OTC?
I desk partono di norma dall'ordine delle sei cifre, sebbene i minimi varino considerevolmente. Al di sotto di quella soglia, i book degli ordini degli exchange sono di solito più economici e più rapidi.
L'OTC è più economico di un exchange?
Lo spread quotato è più ampio della cima del book dell'exchange e, su dimensioni elevate, spesso costa meno complessivamente perché evita lo slippage. Il confronto corretto è con il costo realistico di eseguire l'intera dimensione sul book.
Perché l'OTC non muove il mercato?
Poiché l'operazione si regola direttamente tra due parti anziché consumare gli ordini presenti in un book pubblico, non compare nei dati di prezzo dell'exchange mentre viene eseguita.
Il trading OTC è anonimo?
No, semmai è vero il contrario. Entrambe le parti completano i controlli di conformità e le operazioni di importo elevato richiedono documentazione sull'origine dei fondi. È privato rispetto al mercato, non rispetto al regolatore.
Qual è la differenza tra un desk principal e un desk agency?
Un desk principal opera con capitale proprio e prende immediatamente la controparte dell'operazione. Un desk agency trova una controparte per conto del cliente e applica una commissione, con minore certezza sui tempi.
Il volume OTC compare nei dati di mercato?
In genere no, il che significa che i dati pubblicati sui volumi sottostimano l'attività reale del mercato. È uno dei motivi per cui il solo volume degli exchange offre un quadro incompleto degli scambi effettivi.
Quali sono i rischi del trading OTC?
Il rischio di controparte è il principale, poiché si opera con un soggetto specifico anziché su un book anonimo. Verificare lo stato regolamentare del desk e le condizioni di regolamento è la mitigazione pratica.
