流动性挖矿指在各DeFi协议之间调配加密资产以赚取回报，通常是提供流动性或出借资产，以换取手续费和代币奖励。挖矿者追逐当前可得的最高收益率，一旦下滑便转投他处。
这一做法始于2020年6月，当时Compound开始向在协议上存入或借出资产的所有人分发其COMP治理代币。一个普通的借贷市场，就此变成值得让资金跨越整个生态前来的地方。DeFi整体锁仓总价值在数月内从约10亿美元升至150亿美元，这段时期被称为"DeFi之夏"。
运作方式
四种做法，大致按复杂度排列。
提供流动性。向AMM资金池存入两种代币，赚取交易手续费的分成，通常为每笔交易约0.3%。
借贷。把资产存入借贷协议，从借款人处赚取利息。利率随资金池利用率变动。
流动性挖矿激励。在基础收益之上，协议额外支付代币奖励，以吸引原本不会到来的资金。
杠杆循环。存入抵押品，以此借款，再把借来的资金存入，如此往复。收益与清算风险同时被放大。
收益究竟从何而来
这个问题区分了可持续的回报与临时的回报，也是任何一个收益率数字中最值得优先核查的部分。
| 来源 | 是否可持续？ | 说明 |
|---|---|---|
| 交易手续费 | 是 | 由真实用户的真实交易支付 |
| 借款利息 | 是 | 由需要杠杆或流动性的借款人支付 |
| 代币增发 | 通常不可持续 | 增发新代币以吸引资金，稀释持有者 |
| 协议国库 | 暂时性 | 终会耗尽 |
一个几乎全靠增发支撑的200%年化收益率并不是回报，而是新印出的代币，其价格会随着供应增加而下跌。增发一旦停止，资金随之撤离，代币也随之凋零。
核查手续费收入与代币增发之间的构成比例，就能了解你需要知道的大部分内容。
风险
DefiLlama的攻击事件追踪记录显示，DeFi累计损失达76亿美元，其中借贷协议约占28%。
- 智能合约风险。漏洞会掏空资金池。审计可降低此风险，但无法消除。
- 无常损失。当池中两种资产价格出现分化时，公式会自动再平衡，让你持有更多下跌的一方、更少上涨的一方。手续费未必总能弥补这一缺口。
- 清算。抵押率跌破阈值时，杠杆头寸会按当时可得的任何价格被自动平仓。
- 预言机操纵。协议从外部喂价读取价格。被操纵的喂价会触发不当清算。
- 奖励代币崩盘。如果奖励代币下跌80%，那么收益并非广告所宣称的那样。
- 跑路骗局。团队匿名、合约未经审计的新矿池依然常见。
- 运营性失误。2026年最大的一起攻击事件，是4月Kelp DAO被盗约2.92亿美元，其中并不涉及任何合约缺陷。攻击者攻破了基础设施，并向跨链桥喂入虚假数据。
- Gas成本。在主网上，频繁调仓可能把收益完全吃掉。
APR、APY以及数字背后隐藏的东西
对宣传的收益率保持怀疑是有具体理由的。
APY假设当前利率维持一整年，且每笔收益都被复投。而在DeFi中，利率随利用率变化逐个区块地波动，因此一个头条数字只是一张快照，而非可以据以规划的预测。
利率还会随着资金涌入而下降。宣传40%会吸引存款，而这些存款又把同一份奖励摊薄到更多参与者头上。你看到的，往往不是你能拿到的。
"DeFi之夏"揭示了什么
值得理解，因为这一模式此后不断重演。
Compound的COMP分发完全按设计奏效。资金蜂拥而入，TVL上涨十五倍，其他协议在数周内便复制了这一机制。
接着出现的是复制品的复制品：以动物命名的匿名分叉、未经审计的合约，以及只在增发持续期间才存在的收益率。许多归于失败，有些从一开始就没打算成功。
存活下来的协议，包括Aave和Uniswap，产生了真实的手续费收入。这条分界线当时成立，如今依然成立。
参与挖矿前应核查什么
- 手续费收入与代币增发的比例。收益能否熬过激励计划，归根结底取决于这一构成。
- 审计记录与上线时长。实盘运行的历史记录，比审计次数更重要。
- TVL的稳定性。为奖励而来的资金，也会在奖励停止时离开。
- 谁有权修改合约。运营风险集中在管理员密钥和升级权限上。
- 无常损失敞口。波动性大的交易对，其敞口远高于价格相关性高的交易对。
- 你的总成本。Gas、存入费、提取费和调仓成本都会从收益中扣除。
以上都无法告诉你挖矿是否适合你，那取决于你的风险承受能力，以及你能承受多大程度的全额亏损。
mb.io在其中扮演什么角色
用托管风险换取智能合约风险，意味着一旦出事你将毫无救济途径。
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常见问题
什么是流动性挖矿？
指在各DeFi协议之间调配加密资产以赚取回报，通常通过提供流动性或出借资产，换取交易手续费、利息和代币奖励。
流动性挖矿始于何时？
2020年6月，当时Compound开始向用户分发COMP代币。数月之内，DeFi锁仓总价值便从约10亿美元升至150亿美元，这段时期被称为"DeFi之夏"。
流动性挖矿赚钱吗？
有时赚钱，但宣传的收益率很少是你实际拿到的。资金涌入会压低利率，奖励代币可能崩盘，而Gas成本、无常损失和攻击事件都会侵蚀最终结果。
什么是无常损失？
当池中两种资产价格出现分化时，资金池会自动再平衡，让你持有更多下跌的资产、更少上涨的资产。相比单纯同时持有两者，你可能反而更吃亏。
流动性挖矿的收益率为何如此之高？
通常是因为它由新增发的代币而非真实收入来支撑。增发吸引资金并稀释持有者，一旦增发停止，收益率也随之消失。
流动性挖矿安全吗？
智能合约风险、清算风险、预言机风险，以及毫无救济途径，这些都存在。DefiLlama的攻击事件追踪记录显示，整个行业的DeFi累计损失达76亿美元。
流动性挖矿与质押有什么区别？
质押是保障权益证明网络的安全并赚取协议奖励；流动性挖矿则是向构建于其上的应用提供资金，赚取手续费和代币激励，风险面更为广泛。
如何判断一项收益是否可持续？
比较手续费收入与代币增发。由真实交易和借贷活动支撑的收益能够延续；靠增发代币支撑的收益，会在激励计划结束时终止。
