Le slippage est l'écart entre le prix que vous attendiez et le prix que vous avez réellement obtenu. Il survient parce que le marché a bougé, ou parce que votre ordre dépassait la liquidité disponible au meilleur prix.
Sur des marchés profonds, il est négligeable. Sur des marchés étroits, il coûte régulièrement plus cher que les frais de trading, raison pour laquelle comparer les plateformes d'échange sur les seuls frais affichés fait passer à côté du chiffre le plus important.
Pourquoi le slippage se produit
Trois causes, aux comportements différents.
La taille de l'ordre face à la profondeur. Votre ordre remonte le carnet d'ordres et s'exécute à des prix progressivement moins favorables. C'est la cause la plus fréquente et la plus prévisible.
Le mouvement du prix entre l'envoi et l'exécution. Les marchés bougent en continu. Quelques centaines de millisecondes suffisent en période de volatilité.
L'ordonnancement des transactions. On-chain, d'autres transactions peuvent être réglées avant la vôtre, déplaçant le prix auquel vous êtes exécuté. Des bots exploitent cela délibérément.
Un exemple chiffré
Deux marchés, un même prix affiché de 100 $, et vous souhaitez acheter pour 50 000 $.
Sur le marché profond, les ordres de vente s'empilent à 100,00 $, 100,01 $ et 100,02 $, chacun portant des centaines de milliers de dollars. Votre ordre s'exécute presque intégralement à 100,00 $. Prix moyen : environ 100,01 $. Slippage : un point de base.
Sur le marché étroit, il y a 5 000 $ à 100,00 $, puis 5 000 $ à 101,50 $, puis 8 000 $ à 104,00 $. Votre ordre remonte le carnet. Prix moyen : environ 106 $. Slippage : 6 %.
Même prix affiché. Même taille de transaction. L'une a coûté soixante fois plus, avant même le moindre frais.
Songez ensuite à la sortie, où le problème identique se rejoue en sens inverse.
Le slippage positif existe aussi
Rarement évoqué, et pourtant bien réel.
Si le prix évolue en votre faveur entre l'envoi et l'exécution, vous êtes servi mieux que le prix affiché. Un ordre d'achat passé juste au moment où le prix recule obtient davantage pour le même montant.
La plupart des plateformes le répercutent. Certaines s'en abstiennent discrètement, ce qu'il vaut la peine de vérifier dans la documentation tarifaire.
La tolérance au slippage
Sur les plateformes d'échange décentralisées, vous la définissez vous-même, et ce réglage est un piège dans les deux sens.
Trop basse, la transaction est annulée, gaspillant les frais de gas sans rien en retour. Trop élevée, vous autorisez l'exécution de la transaction à un prix bien moins favorable, ce qui est précisément ce qu'exploitent les attaques sandwich.
Voici comment fonctionne une attaque sandwich. Un bot repère votre transaction en attente assortie d'une tolérance de 5 %. Il achète avant vous, poussant le prix à la hausse. Votre transaction s'exécute au prix dégradé, dans les limites de votre tolérance. Le bot revend ensuite dans le mouvement créé par votre achat. Tout ce qui reste dans la tolérance devient le profit de quelqu'un d'autre.
Fixer la tolérance au plus près du mouvement de marché attendu, plutôt que généreusement, est ce qui limite l'exposition.
Où le slippage fait le plus mal
- Les tokens à faible capitalisation. Des carnets étroits font qu'un ordre modeste déplace le prix de plusieurs pour cent.
- Les ordres au marché en période de volatilité. La rapidité est garantie. Le prix ne l'est pas.
- Les ordres stop loss déclenchés en plein krach. Le mécanisme s'active précisément au moment où la profondeur s'est évaporée.
- Le trading hors des heures actives. La liquidité s'amenuise en dehors des périodes d'activité des régions dominantes.
- Les ordres importants rapportés au volume quotidien. Lorsque votre transaction représente une part significative de l'activité d'une journée, vous êtes le marché plutôt qu'un participant à celui-ci.
- Les pools des plateformes d'échange décentralisées. La taille du pool détermine l'impact sur le prix. Une transaction de 500 000 $ face à un pool de 1 million $ le déplace considérablement.
Comment le réduire
À titre descriptif, car la bonne approche dépend de ce que vous tradez.
- Vérifiez la profondeur avant la taille. Comparer l'ordre envisagé à la profondeur visible du carnet est la vérification la plus utile qui soit.
- Utilisez des ordres à cours limité lorsque la certitude d'exécution n'est pas la priorité. Vous maîtrisez le prix, et vous acceptez qu'il puisse ne pas être exécuté.
- Fractionnez les ordres importants dans le temps ou sur plusieurs niveaux de prix plutôt que d'envoyer un bloc unique.
- Tradez la paire la plus profonde. Un même actif peut être liquide face à l'USDT et quasiment intradable face à une devise de cotation moins courante.
- Évitez les heures creuses pour les transactions importantes.
- Réglez la tolérance au plus juste on-chain, et acceptez l'échec occasionnel d'une transaction comme le prix à payer pour ne pas se faire sandwicher.
Ce que le slippage n'est pas
- Ce n'est pas un frais. Personne ne le facture. Il découle de la structure du marché.
- Il n'est pas toujours défavorable. Des mouvements favorables produisent un slippage positif.
- Ce n'est pas la même chose que le spread. Le spread est l'écart entre le meilleur cours acheteur et le meilleur cours vendeur. Le slippage est ce qui se produit lorsque votre ordre dépasse ce premier niveau.
- Il n'est pas fixe. Un même ordre, de même taille, coûte des montants différents selon le moment où vous l'envoyez.
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Le slippage est une propriété du lieu où vous tradez, plutôt qu'une chose contre laquelle vous pourriez vous prémunir après coup.
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Questions fréquentes
Quelles sont les causes du slippage en crypto ?
Trois éléments : un ordre supérieur à la liquidité disponible au meilleur prix, le mouvement du marché entre l'envoi et l'exécution, et d'autres transactions réglées avant la vôtre.
Le slippage est-il la même chose que des frais de trading ?
Non. Les frais sont facturés par la plateforme d'échange. Le slippage découle de la structure du marché et personne ne l'encaisse, même si sur les marchés étroits il coûte fréquemment plus cher que les frais.
Quelle est une bonne tolérance au slippage ?
Cela dépend de la volatilité habituelle de l'actif et de la profondeur du pool. Trop basse, les transactions sont annulées et le gas est gaspillé. Trop élevée, vous autorisez une exécution à un prix bien moins favorable, ce qu'exploitent les bots sandwich.
Le slippage peut-il être positif ?
Oui. Si le prix évolue en votre faveur entre l'envoi et l'exécution, vous êtes servi mieux que le prix affiché. La plupart des plateformes le répercutent, mais pas toutes.
Comment éviter le slippage sur les ordres importants ?
Comparez d'abord la profondeur du carnet à la taille envisagée, envisagez ensuite de fractionner l'ordre dans le temps ou sur plusieurs niveaux de prix, et utilisez des ordres à cours limité lorsque la certitude d'exécution n'est pas la priorité.
Pourquoi le slippage est-il plus important sur les plateformes d'échange décentralisées ?
Parce que le prix provient des réserves du pool plutôt que d'un carnet d'ordres, et que la taille du pool détermine directement l'impact sur le prix. L'ordonnancement des transactions on-chain permet en outre aux bots de séquencer leurs transactions autour de la vôtre.
Qu'est-ce qu'une attaque sandwich ?
Un bot achète avant votre transaction en attente pour pousser le prix à la hausse, laisse votre transaction s'exécuter au prix dégradé dans les limites de votre tolérance, puis revend dans le mouvement. C'est une tolérance au slippage trop large qui rend l'opération rentable.
Le slippage affecte-t-il les ordres stop loss ?
Considérablement. Un stop déclenche un nouvel ordre face à la profondeur disponible à cet instant, et les krachs sont précisément le moment où la profondeur disparaît. Le prix du stop détermine quand vous entrez sur le marché, pas ce que vous recevez.
