Le trading OTC, abréviation de over-the-counter (de gré à gré), consiste à exécuter une transaction directement entre deux parties plutôt que par l'intermédiaire d'un carnet d'ordres public. Les ordres importants font bouger les prix, et c'est la raison de son existence. Un ordre au marché de 50 000 $ sur un carnet étroit peut coûter 6 % en slippage, et le même problème s'aggrave fortement à l'échelle du million.
Le problème que l'OTC résout
Les carnets d'ordres sont peu profonds au regard des tailles institutionnelles, et l'écart entre ce qu'un desk absorbe et ce qu'une place publique absorbe à prix stable est large.
Soumettez un ordre au marché important, et il grimpe à travers des niveaux de prix successifs, chacun plus défavorable que le précédent. Visible pendant son exécution, il permet aussi à d'autres participants de se positionner devant lui. Les deux effets poussent le prix moyen contre vous.
Un desk OTC cote un prix unique pour l'ensemble du bloc. Connaître le coût avant d'accepter, tel est l'intérêt. La transaction n'apparaît jamais dans le carnet public.
Comment se déroule une transaction OTC
Cinq étapes. Sans précipitation, par conception.
- Vous contactez le desk en précisant l'actif, le sens et la taille.
- Le desk cote un prix pour le montant total.
- Vous acceptez ou vous négociez.
- Les deux parties réalisent les contrôles de conformité, ce qui pour les montants importants implique des justificatifs d'origine des fonds.
- Le règlement s'effectue directement, généralement le jour même.
Notez que la cotation est ferme pour l'ensemble du bloc. La certitude de prix sur la taille est le produit central, achetée au prix d'un spread plus large que celui affiché en haut du carnet d'ordres.
Les deux modèles de desk
Les desks pour compte propre négocient avec leur propre capital. En vous cotant un prix, ils prennent l'autre côté et gèrent l'exposition. L'exécution est immédiate et certaine. Le desk porte le risque.
Les desks d'intermédiation trouvent une contrepartie pour votre compte et facturent une commission. Aucun risque d'inventaire pour le desk. Moins de certitude sur les délais.
La majorité de l'OTC crypto fonctionne sur le modèle du compte propre, puisque c'est l'immédiateté que les clients paient.
OTC et trading sur plateforme d'échange
| Desk OTC | Carnet d'ordres de la plateforme | |
|---|---|---|
| Prix | Coté pour l'ensemble du bloc | Découvert au fil de l'exécution |
| Impact de marché | Aucun visible pendant l'exécution | Direct, et croissant avec la taille |
| Slippage | Aucun une fois le prix coté | Croît avec la taille de l'ordre |
| Taille minimale | Généralement à partir de six chiffres | N'importe quel montant |
| Rapidité | Quelques heures, conformité comprise | Immédiate |
| Contrepartie | Connue et contractuelle | Anonyme |
Qui utilise l'OTC et pourquoi
- Les institutions et les fonds qui construisent ou dénouent des positions trop importantes pour les carnets publics.
- Les trésoreries d'entreprise qui allouent une part à Bitcoin comme actif de bilan.
- Les mineurs qui vendent régulièrement leur production sans déprimer le marché sur lequel ils vendent.
- Les particuliers fortunés qui entrent ou sortent en volume.
- Les détenteurs de la première heure et les équipes de projet qui liquident des positions dont une vente publique serait visible et perturbatrice.
- Quiconque a davantage besoin de certitude de règlement que du spread le plus serré possible.
Les compromis
Voici ce que l'OTC vous coûte. Quatre choses.
Le spread est plus large que le haut du carnet de la plateforme. Vous payez pour la certitude, et pour le desk qui absorbe votre risque. Comparer une cotation OTC au meilleur cours acheteur de la plateforme ignore ce qu'aurait réellement coûté l'exécution de la totalité de votre taille sur ce carnet.
Le risque de contrepartie est réel. Négocier avec une entité déterminée diffère de négocier sur un carnet anonyme adossé au règlement de la plateforme. Quelle entité, et qui la réglemente, telle est la question centrale.
La conformité prend du temps. Pour les montants importants, les justificatifs d'origine des fonds ne sont pas une formalité, et cette seule étape détermine fréquemment si le règlement intervient aujourd'hui ou s'étire jusqu'à la semaine suivante. Pas une formalité du tout.
La découverte des prix est opaque. N'apparaissant jamais dans les données de marché publiques, le volume OTC fait que les chiffres de volume publiés sous-estiment la quantité d'un actif donné qui change réellement de mains en une journée. Opaque par conception.
Ce qu'il faut vérifier avant d'utiliser un desk
- Le statut réglementaire, vérifié sur le registre public du régulateur plutôt que sur le site du desk.
- Si le desk agit pour compte propre ou en intermédiation, puisque cela change qui porte le risque.
- Les conditions de règlement, y compris les délais et ce qui se passe si une partie manque à sa livraison.
- Le prix tout compris, comparé au coût réaliste d'une exécution de même taille sur un carnet d'ordres plutôt qu'à la cotation du haut de carnet.
- Si les fonds clients sont ségrégués pendant le règlement.
- La taille minimale, qui varie sensiblement d'un desk à l'autre.
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Les ordres importants exigent une contrepartie vérifiable et un règlement fiable, ce qui, ensemble, rend le statut réglementaire plus déterminant ici que presque partout ailleurs en crypto. Vérifiez les deux.
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Questions fréquentes
Que signifie OTC en crypto ?
Over-the-counter, soit de gré à gré, désignant une transaction exécutée directement entre deux parties plutôt que par un carnet d'ordres public. Il existe pour traiter des volumes importants sans l'impact sur les prix qu'un ordre sur plateforme provoquerait.
Quel est le minimum pour le trading OTC ?
Les desks commencent généralement dans la fourchette des six chiffres, même si les minimums varient sensiblement. En dessous de ce seuil, les carnets d'ordres des plateformes sont habituellement moins chers et plus rapides.
L'OTC est-il moins cher qu'une plateforme d'échange ?
Le spread coté est plus large que le haut du carnet de la plateforme, et sur des volumes importants il revient fréquemment moins cher au total parce qu'il évite le slippage. La bonne comparaison porte sur le coût réaliste d'une exécution de la totalité de votre taille sur le carnet.
Pourquoi l'OTC ne fait-il pas bouger le marché ?
Parce que la transaction se règle directement entre deux parties au lieu de consommer les ordres en attente d'un carnet public, elle n'apparaît pas dans les données de prix de la plateforme pendant son exécution.
Le trading OTC est-il anonyme ?
Non, et c'est plutôt l'inverse. Les deux parties réalisent des contrôles de conformité, et les transactions importantes exigent des justificatifs d'origine des fonds. C'est privé vis-à-vis du marché, pas vis-à-vis du régulateur.
Quelle est la différence entre un desk pour compte propre et un desk d'intermédiation ?
Un desk pour compte propre négocie avec son propre capital et prend immédiatement l'autre côté de votre transaction. Un desk d'intermédiation vous trouve une contrepartie et facture une commission, avec moins de certitude sur les délais.
Le volume OTC apparaît-il dans les données de marché ?
Généralement non, ce qui signifie que les chiffres de volume publiés sous-estiment l'activité réelle du marché. C'est l'une des raisons pour lesquelles le volume des plateformes d'échange à lui seul donne une image incomplète du trading réel.
Quels sont les risques du trading OTC ?
Le risque de contrepartie est le principal, puisque vous négociez avec une entité déterminée plutôt que sur un carnet anonyme. Vérifier le statut réglementaire du desk et ses conditions de règlement constitue la mesure d'atténuation concrète.
